五矿稀土:拟现金收购五矿建丰,稀土矿山注入可期 五矿稀土 000831 有色金属行业 研究机构： 广发证券 分析师：巨国贤,陈子坤 撰写日期：2013-11-07 拟现金收购五矿建丰,预计增厚业绩20%以上11月6日晚间,公司公告称拟现金收购广州建丰五矿稀土有限公司的控制权。本次交易处于筹划阶段,目前未签署任何框架或意向协议,主要交易要素如交易价格、取得股权比例等尚未最终确定,且不构成重大资产重组。五矿建丰拥有稀土冶炼配额1700吨/年,约占目前上市公司配额的59%(2870吨/年)

  研究机构：广发证券分析师：巨国贤,陈子坤 撰写日期：2013-11-07

  拟现金收购五矿建丰,预计增厚业绩20%以上11月6日晚间,公司公告称拟现金收购广州建丰五矿稀土有限公司的控制权。本次交易处于筹划阶段,目前未签署任何框架或意向协议,主要交易要素如交易价格、取得股权比例等尚未最终确定,且不构成重大资产重组。五矿建丰拥有稀土冶炼配额1700吨/年,约占目前上市公司配额的59%(2870吨/年);2012年五矿建丰实现净利润9406万元,约占上市公司净利润的18%。若本次交易完成,我们预计将增厚公司盈利20%以上。

  大股东兑现承诺,稀土矿山注入可期公司本次拟现金收购五矿建丰,属大股东兑现前次重组中的承诺,解决同业竞争问题。本次交易完成后,公司将拥有稀土冶炼配额4570吨/年,约占五矿集团稀土冶炼总配额的68%。此外,五矿集团还拥有3本稀土矿山开采权证,获得中重稀土开采配额约2200吨。在目前稀土资源整合的大背景下,我们大家都认为该部分稀土矿山资产未来存在较强注入预期。

  15亿存货大幅升值,有望受益稀土收储中重稀土价格自6月底部至今已上涨超4成,且后期受稀土打私、大集团整合及国家稀土收储等因素影响,我们大家都认为中重稀土价格未来仍有较大的上升空间,3季度末企业具有稀土存货约15亿元,该部分存货具备较大升值空间。公司是中重稀土有突出贡献的公司,被列入国家稀土收储名单是大概率事件,我们大家都认为公司有望受益稀土收储,将低成本库存兑现。

  给予“买入”评级预计公司13-15年的EPS分别为0.45元、0.79元和1.00元,对应动态PE为54倍、30倍和24倍。我们大家都认为未来中重稀土价格仍具备较大上升空间,且鉴于公司未来外延增长空间较大,因此我们看好其长期发展,继续给予公司“买入”评级。

  风险提示本次交易的不确定性风险;稀土价格持续上涨没有到达预期的风险。(广发证券巨国贤,陈子坤)

  公司拟使用募集资金370万元向国德科技增资，增资完成后国德科技注册资本由130万元增加到500万元，公司持有国德科技的出资比例为51%，国德科技将更名为“杭州三川国德物联网科技有限公司”。并购并控股国德科技，旨在迅速搭建智慧水务管理系统研发平台，提升公司智能水表、智能热量表物联网技术实力和相关控制系统软件开发水平，为公司产品向智能化、信息化方向转变提供技术上的支持；与此同时，加快为计算机显示终端提供信息化一体解决方案的步伐，推动公司超声波全电子水表的市场应用，从而促进公司战略转型和业绩增长。

  通过此次收购，公司将成为A股市场上唯一的从机械表-智能表基表-智能表芯片-智能表芯片及软件平台一体化综合开发的全产业链企业，借助于公司国内最大的机械表客户资源，必将成为未来最具实力和智能表供应商。

  水务运营和环保水工是公司最新发展的策略的重要构成部分。目前全国水务运营格局极其分散，最大的水务运营商市场占有率不到5%，主要还是各地区以县级和市级为基本单位独立运行。另一方面由于技术进步和集约化管理服务的必要性，全国水务系统整合的趋势愈加明显。公司顺应潮流，发挥资本优势涉足水务运营，以加深对水务系统的了解，更有意义的是强化公司在区域水务市场中的地位，以及为公司建设智慧大水务系统提供试验和展示的平台。而凭借多年的市场经验积累，公司战略性选择以不锈钢材料质地为基础的环保水工作为未来横向拓展水工市场的主要方向，目前积极布局中，全新智慧和环保特色的三川已然蓄势待飞。

  2012年3月公司使用超募资金受让鹰潭市供水有限公司24%股权，郑重进入水务运营领域。此次成立控股子公司余江水务，则是公司进军水务的又一例证。公司进军水务运营，一方面顺应水务整合潮流，布局全产业链，为构建智慧大水务的整体战略提供试验和展示平台，另一方面增进与下游市场关联，进一步了解市场需求和巩固市场占有率。依据公司后续开拓水务运营的举措，我们预计公司将在水务运营领域构建更为庞大的组织体系，进而在全国水务运营领域获得一定的地位。根据鹰潭市供水有限公司和余江水务的盈利能力测算数据，投资回报率良好，尤其在自来水公司水工设备设施建设过程中，能为公司扩大市场占有率和积累更多的水表以外行业经验提供重要助力。目前国内水务有逐渐整合的趋势，开始涌现大型跨区域水务集团，公司立志成为未来大水工领域的全球重要供应商，有参与到水务运营的必要性。从国内水务竞争格局来看，公司属于民营上市企业，拥有良好的管理和激励机制，市场意识强烈，手段灵活激进，而行业经验、实践业绩相对较弱，亟需把握好发展契机，逐步扩大市场占有率和影响力。

  历经40余年水务系统熟知积累，并结合国内外考察和国情考虑，公司对国内水务获得深刻理解，认为供水系统最大的污染在于管网设施材质带来的二次污染，而最具环保性和经济性的发展路径是构建不锈钢材料质地管网及阀门等配套设施，能为居民提供真正安全放心的用水。与传统供水材质相比，不锈钢具有强度高、无锈蚀、卫生环保、低渗透、维修成本低等特点。尽管价格较高，但不锈钢管常规使用的寿命可达100年，使用结束后，还可以百分之百回收，实现资源的重复利用。

  我们研判了美国、英国、日本、瑞典等发达国家，均广泛使用不锈钢管网供水，东京薄壁不锈钢供水管的普及率已接近100%，美国政府根据1996年净水法制定的国家标准/国家卫生基金国际标准ANSI/NSF61-1997a，通过立法明确规定：用于饮用水的金属管道，只允许使用不锈钢和球墨铸铁管。因此，城市的自来水供水管网，凡干管改造，一律选择使用不锈钢管和球墨铸铁，进入高楼的供水管，无一例外首选不锈钢作为供水管。最新的2003版美国国际标准委员会的水管和住宅标准再次包括了这方面的内容，不锈钢水管的使用已经正式得到美国官方的批准。

  基于这种认识，公司悄然展开以不锈钢材料质地为核心的环保水工产品研制和布局，目前已成功具备不锈钢水表、管网阀门和管材生产制造能力，其中已于2010年9月利用超募资金率先投建200万台不锈钢水表产能，并且计划以用水末端家庭用水环节为突破口，首先在家装市场获得成功推广，进一步根据国内水务系统发展需要，进入规模更为广阔的水务系统。

  公司为传统智能水表基表的有突出贡献的公司，国内众多智能水表企业为公司客户，采购公司智能水表基表加装自己的芯片程序从而做成完整的智能水表来销售。公司12 年智能水表基表销售量约达到了100 万块，占到整个智能水表基表的25-35%的市场占有率，毛利率持续保持30%左右的稳健状态。

  另一方面，公司积极拓展智能水表市场，从07 年约5 万块，1400 万元，不足5%的出售的收益，到12 年约40 万块，约1 亿元的出售的收益，占比大幅度的提高到16%，智能水表年化出售的收益增长率超过40%，成为公司业绩增长最快的产品。同时，通过打通从机械表到智能水表基表，再到智能水表的产品链，使得公司的智能水表毛利率得到保障，长期看来具有获得稳定较高毛利率的内在基础。我们研判公司智能水表13 年维持翻番增长，销售达到80-100 万块，贡献收入约2 亿元，占比约27%，利润约4000 万元，占比约37%，增厚EPS 约0.24 元。

  智能水表的更新换代步伐，和智能电表相比，速度完全不同。由于全国各个地方水务公司处于分割状态，没有也不可能形成全国统一的水务公司，这就导致从1,2，3 线城市开始，各个地方水务公司逐步推进水表智能化进程，导致只能水表更换周期要远长于智能电表的周期。目前，我国每年水表销量大约6000万块，其中旧表更换4000 多万块，新增水表1000 多万块以及一些出口。而整个智能水表的销售量仅占整个水表每年市场的6-10%左右，智能水表的更新维持的时间将会很长。

  公司12 年智能水表基表销售量约达到了100 多万块，占到整个智能水表基表的25-35%的市场占有率，毛利率持续保持30%左右的稳健状态。由于很多智能水表企业需要采购公司智能水表基表，这块业务将会维持一个较稳定增长的发展形态趋势。在公司智能水表产量还没有完全释放完毕之前，其智能基表仍将为公司贡献丰厚的利润。

  公司投资亮点： 1）收购国德科技，打造以智能水工+智慧水务为基础的智慧城市物联网抓手,完成从机械水表龙头向智能水表、智慧水务进行战略转型；2）预计2013 年智能水表产量翻番,达到近白万块，利润贡占到37%；3）收购鹰潭水司22%股权后达到45%股权，逐步加强公司大水工市场地位，为打造智慧水务系统商提供了展示平台；4）900 万台传统水表的优秀渠道能力为公司今后智能水表水务发展打下坚实客户基础；预计13-14 年EPS 为0.65 元和0.84 元，对应PE 为20 倍和15 倍，给予“强烈推荐”评级。(东兴证券 弓永峰)

  2013 年11 月6 日，国家商务部决定对美国、加拿大、巴西三国的进口溶解浆进行反倾销。多个方面数据显示，美国、加拿大和巴西是我国主要的溶解浆进口国，三者占我国溶解浆全部进口量的58%。

  我们认为，此次反倾销会带来两方面的效果。一方面，国内溶解浆供给过剩的格局将得到缓解，我们预计国内溶解浆企业将借此次反倾销事件，提高其溶解浆售价；另一方面，进口溶解浆价格将因为缴交保证金而提价。

  总体看，此次反倾销，将提高国内粘胶短纤企业使用溶解浆的成本，国内溶解浆价格重心将在未来一段时间内上移。

  规律 2：2010 年4 季度以来，历次的溶解浆、粘胶短纤价格持续上涨过程中，粘胶短纤的单吨盈利都呈现扩大趋势。综上，我们看好未来一段时间粘胶短纤价格上涨与盈利改善。

  在即将到来的溶解浆价格上涨过程中，已囤积了大量低价溶解浆存货的粘胶短纤企业，其盈利能力将有更加大的幅度的提升。我们大家都认为，作为国内粘胶行业的有突出贡献的公司，三友化工具备对原材料价格趋势的研判能力。

  近期房地产新开工增速回升，玻璃需求阶段性旺盛，拉动纯碱需求复苏。自我们9 月初发布深度报告至今，华东轻质和重质纯碱价格分别上涨至1500 元/吨和1525 元/吨，涨幅分别为22.4%和16.0%。我们大家都认为，纯碱价格仍存上涨态势，该态势有望延续至明年一季度。

  （1）四项业务均在周期底部，投资安全性高；（2）粘胶短纤周期底部确认，公司该项业务竞争优势显着，业绩弹性大；（3）纯碱业务有望受益于环保、工艺等因素导致的行业供给端改善，以及房地产新开工阶段性回升；（4）公司未来业绩增量清晰可测，粘胶短纤、纯碱、有机硅均有增量；（5）子公司盐田有望受益于唐山国际旅游岛开发；（6）大股东做强上市公司意图明显，4.5 元左右增持彰显对未来发展信心。

  我们测算公司2013-2015年EPS分别为0.25元、0.35元和0.47元，对应当前4.79元股价PE分别为19.3倍、13.7倍和10.2倍。考虑，给予“买入”评级。

  1、棉花价格大大下跌；2、主要的组成原材料价格持续上涨；3、项目建设不达预期。(广发证券王剑雨)

  新签订单集中于年底交付，4季度收入预计将明显回升。公司上半年新签空港设备订单和消防车订单同比大幅度增长，而三季度营业收入比去年同期减少3.52%，还在于订单交付期集中在4季度和明年一季度，预计4季度公司收入增速将明显回升。上半年公司空港设备类合同签订额总体较去年同期增长27.24%，消防装备类合同签订额较去年同期增长74.59%。

  期间费用率增加较多导致扣非后净利润同比下降。公司三季度扣除非经常性损益的净利润同比下降28.33%，还在于公司三项费用同比快速增加造成的。由于公司今年加大了对海外市场及国内消防车市场的开拓力度，管理费用及销售费用增幅较大。我们大家都认为公司在新市场的开拓效果在未来会逐步体现。

  通航市场启动将为公司空港设备打开发展空间。今年以来，国内通用航空市场有加速发展的迹象，有关政策条例有望陆续出台。目前我国民用机场和起降点总量不足500个，其中通用航空机场70个，临时起降点216个，与美国的机场数量将近2万个(其中 70% 为私人机场，30% 为公共机场)存在比较大差距。未来国内通用航空市场的启动将给公司带来发展机遇。

  在通航市场启动前，国内空港设备市场规模相对来说比较稳定，公司空港设备业务未来的增长取决于海外市场的开拓进度；消防车业务将继续成为引领公司未来逐步发展的主要动力。我们预计公司2013-2015年每股盈利0.37元、0.49元和0.66元，对应动态PE分别为23倍、18倍和13倍。维持公司“强烈推荐”评级。(东兴证券 韩庆)

  三季报摘要。公司2013 年1-3 季度实现营业收入56.35 亿元，同比增长37.48%；归属母公司净利润4.29 亿元，同比增长633.48%，EPS0.75元。三季度单季实现营业收入16.36 亿元，同比增长36.12%，实现归属母公司净利润1.50 亿元，同比增长200%。

  3 季度单季公司净利率达到9.17%较去年同期上升5 个百分点，在零售同行中排名领先。公司2013 年3 季度综合毛利率上升1.99 个百分点，达到25.36%（远高出百货平均毛利率水平），同时我们观察到公司预收账款减少1.7 亿元，估测有部分房地产销售结算拉高毛利率。同时公司期间费用率持续下降，3 季度同比下降2.18 个百分点，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别下降0.86%，0.04%，1.35%。公司毛利率提升以及费用率下降使得公司净利率从去年同期4.17%提升到9.17%，仅此因素就贡献净利润增速超过100%，同时公司收入保持36%的高增长，双重作用下带动净利润大幅度增长200%。

  3 季度江苏扬中店开业（4.4 万平），安徽铜陵店（5 万平）预计将于春节前开业。此外公司层面仍有9 个签约和在建项目，集团层面还有近30 个商业地产项目，未来将陆续免租给上市公司经营。未来公司新建的城市综合体项目中，都将以体验为主，体验占70%，购物占30%，公司在体验方面做足功夫，能够抵御电商冲击。按目前已公告项目看，大型综合体项目总建筑面积可达162 万平米。

  盈利预测和投资建议。2013 年前三季度公司净利润大幅度的提高，着历史遗留问题清理接近尾声与民营机制引入提高运营效率公共振，公司将迎业绩V 形反转。另外，从长期看公司业绩增长空间仍然巨大，来公司大型综合体项目总建筑面积可达162 万平米，城市综合体将逐步为公司贡献显着业绩。此外，公司积极布局O2O 平台，拥抱互联网，充分的发挥线上线下结合得优势，探索零售行业新商业模式。预计2013-2015 年EPS 为2.59 元3.82 元和5.19 元，维持“买入”评级。(宏源证券陈炫如,姜天骄)

  报告期内，公司实现营业收入4.97 亿元，同比增长15.81%；实现归属于上市公司股东的净利润0.48 亿元，同比增长35.27%。其中三季度单季度实现营业收入1.95 亿元，同比增长2.30%；归属于上市公司股东的净利润0.18 亿元，同比增长29.36%。公司以银行业务流程再造的市场需求为主线，努力为银行客户开发、提供以构建流程银行为核心的新产品及服务。公司存货三季度末为2.57 亿元，较期初增长53.84，主要是公司安全产品原材料备货、半成品、产成品及项目未完工增加所致。四季度是公司的回款高峰期，我们预计公司业绩仍将保持快速增长。

  报告期内，公司期间费用率基本保持稳定，同比下降1.15个百分点至48.95%。在金融设备产品线上，公司的重点产品为密码支付器和POS机，除此以外还有手机刷卡器等和金融支付相关的设备。金融设备商品市场竞争加剧，产品价格下降较快，公司综合毛利下降1.71个百分点至56.79%。公司未来将持续加大研发投入，推动老产品的升级换代以及新产品的推广，从而稳定整体毛利水平。我们预计随移动网络的加快速度进行发展，公司今年的密码支付器以及POS机将持续放量。

  公司环保业务由子公司天明环保经营，产品最重要的包含大型静电除尘器、电袋一体化除尘器、布袋除尘器、气力输送设备、钢结构及相应配件。过去几年公司的环保业务大多分布在在发展中国家，项目执行周期较长，影响了公司该项业务的发展。今年以来，国家对大气污染治理的重视及环保政策法规的不断出台，使得大气污染治理改造提效项目增多，公司的环保业务也面临加快速度进行发展机遇。

  公司以银行业务流程再造的市场需求为主线，努力为银行客户提供以构建流程银行为核心的新产品及服务；在金融设备领域，将持续研发新产品并推动原有产品的更新换代；在环保领域，公司面临战略发展期，成长空间广阔。我们预计公司2013年-2015年的营业收入分别是9.06亿元、11.14亿元和13.20亿元，净利润分别为0.98亿元、1.30亿元和1.71亿元，每股盈利分别为0.48元、0.64元和0.84元，对应的PE为25倍、19倍和15倍，维持“推荐”投资评级。